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天风证券股份有限公司孙海洋,郑澄怀近期对豫园股份进行研究并发布了研究报告《珠宝板块业绩高增，新模式店铺快速拓张》，本报告对豫园股份给出买入评级，当前股价为7.38元。
豫园股份(600655)
公司发布半年度报告，23Q2收入122.0亿，同增20.9%（23Q1同增22.6%），归母净利18.8亿，同增427.8%（23Q1同增3.6%），扣非归母净利-2.1亿，同减2.0亿（23Q1同增15%）；23H1收入274.4亿，同增21.9%，归母净利润22.2亿，同增225.8%，扣非0.6亿，同减76.9%；
公司23H1非经营性损益主要来源于上半年出售IGI集团80%股权所形成的非流动资产处置收益。此次股权出售前，公司境外全资子公司AlphaYu持有IGI集团80%股权，IGI主营钻石认证与咨询业务。2023年5月19日公司发布公告，决定以4.55亿美元（约合人民币32亿）初始定价向BCP（黑石集团子公司）出售所持IGI集团股权。
由于公司存在物业开发与销售业务因项目建设周期的特点，本期确认的交付结转项目的收入和利润较上年同期下降。
23H1毛利率13.45%，同减4.1pct；归母净利率8.1%，同增5.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-1.4/-0.1/-1.2pct。
黄金珠宝主业表现亮眼，夯实营收基础
豫园珠宝时尚集团拥有“老庙”、“亚一”两大全国知名品牌，截止2023年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到4,892家。珠宝时尚板块业绩同比大幅增长，新模式店铺快速拓张；资本运作方面也获得良好收益。
23H1上海豫园珠宝时尚集团实现营收208.1亿，同增36%；净利6.5亿，同增69.5%。
老庙顺应当下消费者对黄金饰品悦己和时尚化的需求，持续升级国潮婚嫁金饰老庙有鹊系列，对“中国囍”的文化符号进行全新诠释，打造兼具时髦和仪式感的新中式婚嫁饰品，赢得90后、95后为主角的年轻婚嫁消费市场。老庙古韵第五期“事事金安”系列是由国际知名设计师THOMAS.V对中国“平安”概念的解构设计，上市半年以来广受消费者的喜爱，成功助推老庙古韵金在2023年上半年突破50亿元销售。
各产业集团表现亮眼，聚焦主业稳健经营
文化饮食营收、归母净利润涨幅均远超预期，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家；美丽健康板块借势515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖；豫园商圈首次联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，成为上半年各大社交平台热点话题，为大豫园片区发展造势预热；舍得成功出海，品牌业务覆盖几十个国家及地区，酒业全球科创研究院也于上半年正式投入运营；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超20%，线上线下渠道不断优化；东家文创生态BD业务同比增长超150%，旗下商业品牌入驻率明显上升；流行服饰积极布局线上线下渠道，销售成绩和品牌声量呈上扬趋势；高地在会员运营和业务拓展方面均有亮眼的增长率。同时，产发板块围绕投融管退全周期，锁定“去重拥轻”，夯实深度运营，提升会员和生态的运营效率。
品牌优势+流量优势，聚焦主业打造产业群
公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌。
公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过发展珠宝时尚、商业管理、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、复合功能地产等优势产业，满足消费者丰富的、多元化的需求，为公司长期可持续增长奠定了基础。公司在众多优势产业发展基础之上，推动生态融通，打造生态共融，生态既是目标，又是发展路径，更是公司核心竞争力的重要支撑点。
股权激励+第四期员工持股，双管齐下激励骨干
公司23年8月发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高管共20人授予不超过509万股（占总股本约0.13%）。该股票激励计划业绩考核目标若能完成，23年归母净利将不低于48亿或23年营收将不低于561亿：23-24年归母净利将不低于101亿或24年营收不低于587亿。同时，公司发布第四期员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限5615万元，资金来源为员工薪酬、自筹资金等。
本轮发布股权激励计划与员工持股计划，有利于促进建立、健全激励约束机制，完善合伙人群体议事机制，激发合伙人企业家精神，充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，健全公司长效激励机制。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司聚焦主业，黄金珠宝维持高增速，老庙、DJULA（法国）与亚一三大主要品牌为支撑；同时布局培育钻石，孵化品牌露璨（LUSANT）；餐饮+大豫园片区双发力，拉动发展引擎。我们预计公司23-25年EPS分别为0.90/1.08/1.29元/股，对应PE分别为8/7/6x。
风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；消费力恢复不足风险；费用率持续走高风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.83亿，根据现价换算的预测PE为8.52。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为10.86。
